Středoevropské měny nemají v poslední době na růžích ustláno. Již před americkými volbami se trápil forint, teď se ale problémy nevyhýbají ani fundamentálně zdravějšímu zlotému či dokonce i koruně. Medvědích faktorů se v poslední době sešlo opravdu poměrně dost, a tak si pojďme zrekapitulovat co tlačí regionální forex do defenzivy:
• V prvé řadě je to tzv. Trump-trade, který netřeba znovu a znovu představovat. Nicméně hrozba vyšších cel (pro celý svět, a tedy malé otevřené středoevropské ekonomiky) a vyšších dolarových sazeb z titulu fiskální expanze v USA je navíc opepřena jestřábím posunem v rétorice Fedu. V součtu to znamená, že dolarové úrokové sazby zůstávají vysoko a umožňují “levněji” financovat krátké pozice proti středoevropským měnám.
• Za druhé, eskalace v rusko-ukrajinském konfliktu středoevropským měnám nepomáhá, což netřeba nijak sáhodlouze vysvětlovat. Otázkou je, co se na tomto poli změní po 20. lednu, kdy bude inaugurován nový americký prezident.
• Dále nepomáhají ani rostoucí ceny plynu, což může souviset i s předchozím bodem, byť poněkud chladnější počasí na severní polokouli může být tím primárním důvodem zdražení. Každopádně střední Evropa je na dovozu plynu stále velmi závislá a zdražení fundamentálně značí zhoršení směnných relací, zhoršení platební bilance a v konečném důsledku fundamentální depreciaci reálného měnového kurzu.
• A konečně, jako stále významnější se ukazují být strukturální problémy u hlavního obchodního partnera a hospodářské lokomotivy celého regionu – Německa. Nelze přehlédnout jasnou krizi v klíčovém odvětví, kterým je pro střední Evropu německý automobilový průmysl, což konec konců potvrzují i dnešní slabé indexy podnikatelské nálady (PMI). Aktuální zprávy o tom, že ve Volkswagenu se rýsuje masivní stávka, kdy odbory chtějí (zřejmě marně) protestovat proti zavírání nerentabilních továren, jen dobře dokumentují to, že jde do tuhého (a to možná i nepřímo pro Škodu Auto). Vše má samozřejmě i svoji politickou dimenzi, když v Německu padla vláda a na únor jsou vypsané předčasné volby, které mohou přinést velmi nečekané výsledky stran, jež jsou hlavním proudem označovány jako nesystémové. To jen dále zvyšuje v regionu nejistotu.
Suma sumárum čelí středoevropské ekonomiky (a tím i jejich měny) téměř dokonalé bouři, před kterou je možná v krátkém horizontu neuchrání ani stále velmi solidní úrokový diferenciál (v paritě) vůči eurové výnosové křivce.
Autorem komentáře je Jan Čermák, analytik ČSOB
